邦频贯穿器行业的领军者，2024年达成归母净利润5113万元。公司是一家静心于射频同轴贯穿器、射频同轴电缆组件、射频电缆、微波无源器件及电子陶瓷等产物的研发、临盆和发卖的高科技企业。举动邦频贯穿器行业的领军者，公司主导并参加了14项IEC邦际准则的拟订，成为该界限具有IEC邦际准则最众的中邦企业。公司产物平凡运用于通讯、防务、航空航天等众个高端界限，正在邦内及邦际墟市中吞没领先身分。2024年达成交易收入7.63亿元（yoy-6.42%）、归母净利润5,112.67万元（yoy-65.02%）；2025Q1达成交易收入1.90亿元（yoy-1.04%）、归母净利润1237.06万元（yoy-6.68%）。
受下逛役使射频链途治理计划迎来体系性厘革，2024年中邦贯穿器墟市界限达1851亿元。
通讯身手厘革、卫星互联网与贸易航天家产提速、低空经济业态振兴、算力根底方法升级以及HTCC/LTCC（高温共烧陶瓷/低温共烧陶瓷）身手深度运用的配合驱动下，射频链途治理计划迎来体系性厘革。遵循Bishop&Associates和中商家产研讨院数据，环球贯穿器墟市界限从2013年的511.8亿美元增进至2024年的851亿美元，中邦贯穿器墟市界限从2023年的1780亿元增至2024年的1851亿元。2025年，正在环球经济格式不息演变的布景下，下逛家产处于转型升级的枢纽岁月，而贯穿器及线缆行业举办数字化转型、朝高精尖宗旨繁荣或将成为主流。新兴身手界限如人工智能、物联网、5G/6G通讯等的焕发繁荣，将给数据中央、新能源汽车、人形呆板人、低空经济等界限带来更众墟市机会，公司产物需求希望连续增添。
14项IEC邦际准则引颈行业繁荣，任事于华为、中电科、中航集团等优质客户。身手方面：公司已主导和参加了众个邦际、邦度、行业和地方准则的拟订，截至2024年终，公司共宣告14项IEC邦际准则、10项邦度准则、19项邦度军用准则及3项行业准则，公司及其控股子公司具有有用专利179项，个中出现专利23项。公司全体中央身手均具有齐备自立常识产权，确保了身手独立性和墟市比赛力。2024年公司研发用度率达11.33%，截至2024岁终，轻量化电缆组件等项目已告竣身手验证，滤波转接器、小型化贯穿器+毛纽扣组合等项目已抵达小批量临盆阶段。客户方面：公司中央客户席卷华为、RFS等环球著名通讯配置创设商，以及中邦电子科技集团、中邦航天科技集团、中邦航天科工集团等邦内大型企业集团的手下公司或研讨机构，2024年公司前五名客户合计发卖金额占总营收比例为78%，客户聚积度较高。
贸易卫星、6G等营业产物配套构造加快，HTCC产线已具备小批量临盆才具。遵循公司通告，咱们开采出公司2025年值得闭切的4大看点。（1）公司为低轨卫星项目供给射频贯穿器、射频电缆组件、电缆、微波器件及天线年公司卫星配套营业总体安定，个中专业卫星营业有所节减，而贸易卫星营业达成较速增进，满堂繁荣态势保守，公司周详加快产物配套构造，对XW、G60、HH等众个贸易卫星星座供给全系列配套，进一步提拔了公司能手业的著名度和影响力。鉴于低轨资源的稀缺性，卫星界限企业抢占墟市已成为当务之急，异日几年卫星营业或将迎来迅速的繁荣，公司将航天用射频贯穿器及闭系产物的临盆举动异日五到十年的中心繁荣宗旨，跟着千帆星座项方针胜利发射，低轨卫星墟市前景可期。（2）民用通信界限，公司着重延迟大客户配套，正在5G、5G+界限的配套产物维系连续褂讪增进，加大对华为等外围民品客户的斥地力度，紧跟大客户构造新兴家产宗旨；严紧聚焦5G-A、6G、贸易卫星、相控阵雷达等前沿界限，不息培植新的营业增进点。（3）公司高速铜缆组件的研发和临盆已得到阶段性发展，样品临盆线设立亨通告竣，并胜利产出适当准则的产物，为后续界限化临盆奠定了根底；2025年，公司将进一步加大加入，中心盘绕400G高速铜缆组件拓展产物品类，优化临盆工艺，提拔产能界限。（4）HTCC（高温共烧陶瓷）身手是公司盘绕主业射频链途治理计划中心拓展的产物，仰仗其高牢靠性、小型化、耐高温等明显上风要紧运用于高端防务体系、航空航天、通讯配置等高精尖界限。2025年，公司将连续拓展产物品类，富厚产物线以满意众样化墟市需求，HTCC产线已具备小批量临盆才具。
剩余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年归母净利润差异为1.00/1.45/1.71亿元，对应EPS差异为0.53/0.77/0.91元/股，对该当前股价PE差异为53.7/37.2/31.4倍。咱们采用航天电器、电连身手、陕西华达举动可比公司。公司背靠中邦航空工业集团，以通讯、军工电子为切入点，渐渐扩展5G-A、6G、贸易卫星、相控阵雷达等前沿界限，咱们看好公司异日大特种电缆、复合式众功效集成产物的墟市占据率提拔潜力。初度笼罩予以“增持”评级。
证监会厉查厉控私募“协转”违规乱象，陈氏家族仍迎风上演！茶花股份：功绩摆烂，一边玩跨界，一边狂减持
茶花股份(603615.SH)，主营家居塑料用品，如脸盆、粘钩、抹布、保鲜收纳等。公司注册地正在福州，2017年上市。
风云君2020年的光阴就断言过，茶花股份筹备碰到瓶颈，募投项目发展也相当平缓，要戒备陈氏家族大概依然放弃疗养。
竟然如昔人所云“勿谓市值风云言之不预”：三年不减持的允诺期刚过，茶花股份就玩起了大额分红和减持套现的花招。
本来认为依然是一语成谶，“正如风云君所蒙”，今朝看来，就这结果，依旧风云君把它念的太好了——绝不妄诞的说，当年顶众算是一场敛财大剧的前戏，比来这几年的套途，才是正餐！
2024年，公司总营收仅有5.6亿，与此同时，产能欺骗率低得恐惧，30%掌握。能够联念，之前费劲吆喝、浓妆艳抹的募投项目，现正在连个响都没听着。
利润也是越来越差，上市即巅峰：上市后有 3 年闪现亏本，席卷刚过去的 2024年。
2017 年以后的 8 年年华里，公司累计只赚 2 亿（也即是每年微利 2500 万），却豪掷分红 3.3 亿，均匀分红率 164%。
公司2024年达成交易收入57.91亿元，同比增进12.18%；归母净利润1.56亿元，同比增进1.59%；扣非净利润9221.02万元，同比消浸8.34%；根本每股收益0.12元，同比增进1.61%。
公司2025年一季度达成交易收入1.41亿元，同比增进52.30%；归母净利润1454.56万元，同比消浸56.08%；扣非净利润259.42万元，同比消浸91.90%；根本每股收益0.011元，同比消浸56.30%。公司2025年一季度系发卖组织发作蜕变以及古板能源设备墟市比赛激烈导致发卖归纳毛利率节减，研发加入以及呈文期内应交增值税导致增添税金及附加增添，所以公司净利润下滑。
公司转型升级得到踊跃见效，由古板能源设备向新能源设备拓展转型，核能界限、氢能界限、储能界限等新能源设备界限都得到冲破；由古板创设业向绿色低碳智能化创设业转型，公司赓续促使新一代消息身手与古板创设业周详深度调和，加快推动智能工场、数字化车间、智能化产线设立；由单体配置创设向家产链一体化任事商转型，公司是邦内唯逐一家同时具有前端石油化工、煤化工工程和产物储运甲级策画院、高端集成化设备创设才具、原原料供应才具及EPC归纳任事才具的家产链全流程笼罩企业；由邦内墟市向邦际一体化墟市转型，公司2024年达成邦际墟市新增订单4.11亿元，同比增进41.09%。
公司收购的兰石超合金新原料有限公司，产物笼罩各样金属原料板材、锻件、棒材、丝材和成套部件等。跟着我邦高端能源设备、可再生能源、航空航天、燃气轮机、海洋船舶等政策新兴家产的繁荣，邦内墟市对高温合金、钛合金、铜合金、高端特钢等高端金属原料的需求连续增进，公司新原料营业存正在较大的墟市运用空间。
公司核能设备，产物笼罩从上逛核燃料界限设备，中逛核电站设备，到下逛核乏燃料轮回、核环保设备的核能设备全家产链，希望受益于邦内核电行业大繁荣。
亏本收窄，数字化转型功效初显。2024年公司达成交易收入3.63亿元，归母净利润亏本收窄至2386万元。2025年一季度，公司达成交易收入5236万元，归母净利润同比减亏1830万元至仅亏本264万元。要紧是因为中央营业组织优化，聚焦智能算力与数据因素“双轮驱动”，正在Re-ID行人再识别、周围揣度等AI才具根底上，修筑贸易任事与大家任事界限的智能决定系统，有用提拔了墟市比赛力。同时，通过AIoT架构整合线下贸易全域数据，推出客流说明体系与长途巡店体系，达成贸易空间数字化重构，赋能实体经济的精准运营与降本增效。公司巩固供应链料理与研发加入的有用左右，优化产物组织，提拔运营成果，促使了亏本的连续收窄。
大模子驱动家产厘革，AI重塑贸易生态新图景。开源生态的繁华促使了笔直运用更始，DeepSeek、豆包Video World等开源平台低浸了斥地门槛，为行业供给众元身手援救。豆包Video World举动纯视觉大模子，冲破了古板众模态模子对讲话标签的依赖，通过VQ-VAE与潜正在动态模子（LDM）达成无标签视觉练习，正在围棋和呆板人职分中浮现了超参数界限机能。跟着AI身手的繁荣，汇纳科技的贸易数字化界线希望重构：视频天生无需文本提示，直接解析动态秩序；客流说明终端升级为自立练习硬件，低浸长尾场景斥地本钱；营销端联络文生图/视频身手与AI Agent重构“感知-决定-交互-营销”全链途任事，促使贸易流程的主动化与精准化。
短期剩余承压，数据化转型加强永远价格。汇纳科技近年营收动摇及短期剩余承压，要紧受研发加入和股份付出等刚性开销影响。但公司通过政策转型已达成组织性冲破，高毛利率的数据任事营业占比连续提拔，剩余组织明显优化，验证AI治理计划代替古板硬件途途的有用性。公司通过算力构造、感知汇集设立与大模子迭代，已修筑“采撷-说明-赋能”的身手闭环。跟着AI治理计划落地提速及用度组织改观，叠加计谋盈余加持，身手上风正加快转化为贸易价格，剩余拐点渐近。
投资倡导：汇纳科技以“智能算力+数据因素”双引擎驱动深度转型，政策见效明显。依托“汇客云”平台整合百亿级贸易数据资产，修筑数据采撷-智能说明-场景运用的闭环生态，弥漫裂释“AI＋数据“的贸易价格；纯视觉大模子将以无标签练习重构众模态练习范式，AI身手的连续繁荣将深度赋能客流说明、精准营销等场景，周详厘革汇纳贸易数字化功用。估计公司2025-2027年归母净利润差异为0.12亿元、0.27亿元、0.55亿元，EPS差异为0.10元、0.22元、0.46元，对该当前股价PE差异为285x、128x、62x，初度笼罩，予以“推举”评级。
1Q25营收同比增进16.37%，归母净利润同比增进72.84%。公司宣告2025年第一季度呈文，达成营收8.24亿元(YoY+16.37%)，归母净利润1.41亿元(YoY+72.84%)，扣除非时时性损益后归母净利润1.35亿元(YoY+104.84%)，归纳毛利率抵达48.82%。公司收入增进要紧受益于CMP掷光原料及显示原料营业连续放量，新营业如高端晶圆光刻胶、半导体先辈封装原料虽得到必然收入但尚未剩余。
2024年营收同比增进25.14%，归母净利润同比增进134.54%。2024整年达成营收33.38亿元(YoY+25.14%)，归母净利润5.21亿元(YoY+134.54%)。分营业板块来看，公司半导体营业（含半导体原料营业及集成电途芯片策画和运用）达成营收15.2亿元，同比增进77.40%，占公司总营收比例约46%，已成为公司功绩增进的中央驱动力。打印复印通用耗材营业达成收入17.9亿元，与上年同期持平。彩色碳粉打印粉年销量初度冲破2000吨，硒饱营业收入同比增进，墨盒营业收入、净利润均同比提拔。
半导体原料增进强劲，新营业连续推动验证。一季度公司古板CMP原料与半导体显示原料收入高增，CMP掷光垫达成收入2.2亿元，同比增进63.14%，环比增进13.83%，公司举动邦内CMP掷光垫龙头企业，墟市份额希望连续提拔。CMP掷光液、洗刷液达成收入5519万元，同比增进53.64%，各型号产物的上量、导入验证稳步推动。半导体显示原料达成收入1.3亿元，同比增进85.61%，环比增进8.48%，与下逛主要面板客户的产物浸透和团结连续加深。新营业方面，高端晶圆光刻胶、半导体先辈封装原料合计达成收入629万元，24岁终公司某款浸没式ArF及某款KrF晶圆光刻胶先后亨通通过客户验证，并收到两家邦内主流晶圆厂客户的订单。光刻胶已有订单产物不息放量，新产物的验证导入同步踊跃推动。集成电途芯片策画与运用、打印复印通用耗材筹备状况维系褂讪。
投资倡导：咱们看好公司正在半导体原料界限的平台化繁荣，估计公司2025-2027年交易收入38.66/44.08/50.58亿元（25-26年前值33.12/38.56亿元），归母净利润6.78/8.68/11.16亿元（25-26年前值6.65/8.37亿元），此刻股价对应PE差异为41/32/25倍，庇护“优于大市”评级。
危害提示：下逛晶圆创设稼动率或需求不足预期危害，新产物斥地不足预期危害，行业比赛加剧危害等。
公司中央种类粉尘螨滴剂稳步增进，新产物黄花蒿粉滴剂迅速放量，点刺液产物不息富厚，研发界限也有众项发展，庇护优于大市评级。
庇护优于大市评级。归纳商酌终端消费状况和行业诊疗趋向，调节2025-2026年预测EPS为0.67/0.79元（原为0.96/1.19元），新增2027年预测EPS为0.92元，商酌公司的第二大单品处于放量加快期，予以较可比公司均值必然的估值溢价，予以2025年PE35X，调节方向价为23.58元（原为26.91元，2024年35XPE，-12%），庇护优于大市评级。
整年营收庇护保守增进。公司2024年达成交易收入9.25亿元（+9.10%），归母净利润3.18亿元（+2.46%），扣非归母净利润3.06亿元（+2.72%）。分季度来看，单Q4达成交易收入1.95亿元（+11.90%），归母净利润0.46亿元（+13.82%），扣非归母净利润0.43亿元（+20.63%）。
粉尘螨滴剂稳步增进，黄花蒿粉滴剂迅速放量。2024年粉尘螨滴剂达成收入8.86亿元（+7.86%），目前仍是公司的支柱营业；黄花蒿粉滴剂达成收入2701万元（+76.43%），儿童适当症和对应点刺液的获批、以及花粉季用方子案取得临床验证提拔患者经受度，同时公司加大北方墟市的施行力度，2023年岁终起展开的患者援助项目提拔产物笼罩面，众重成分促使为后续黄花蒿粉滴剂放量奠定根底。
点刺液产物不息富厚，众个项目得到发展。2024年点刺产物达成收入730.39万元（+103.08%），2023年新获批的3个花粉点刺液带来的增量收入彰彰。2024年悬铃木花粉、德邦小蠊、猫毛皮屑点刺液获批，目前公司共有8款点刺液产物获批上市，别的再有豚草花粉、狗毛皮屑和烟曲霉点刺液正正在展开临床研讨，跟着皮肤点刺液上市种类的富厚，皮肤点刺液的产物定位逐步从脱敏产物的辅助产物，转折为过敏原筛查的权术。其他研发管线方面，联营公司凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A溶液”和皮炎诊断贴剂01贴正正在展开II期临床，屋尘螨膜剂的临床试验申请得到照准；正在其他疾病界限，异体间充质干细胞疗养药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研讨阶段。
公司正在四大营业界限开采增进点，邦外里双线导入新平台和新身手，邦内根本盘褂讪，海外更加诟谇美墟市迅速繁荣，庇护优于大市评级。
庇护优于大市评级。2024年达成交易收入30.65亿元（+10.85%），归母净利润5.62亿元（+15.18%），扣非归母净利润4.97亿元（+19.90%）。商酌美邦营业的不确定性，调节2025-2026年预测EPS为1.34/1.57元，新增2027年预测EPS为1.82元，参考可比公司，予以2025年PE18X，调节方向价为24.18元，庇护优于大市评级。四大营业界限开采增进点，慢病料理双平台发力。分营业线%），邦内流感检测产物墟市份额提拔，海外呼吸道检测得到冲破，三联检的POC/OTC版本得到美邦FDA EUA授权，并于2025M1得到FDA510（k）许可；慢病料理达成收入13.69亿元（+22.38%），邦内坚硬免疫荧光平台上风的同时发光营业迅速繁荣，海外免疫荧光和单人份发光营业也正在冲破放量；毒品（药物滥用）达成收入2.86亿元（-13.39%），北美毒检墟市比赛激烈；优生优育检测达成收入2.94亿元（+9.97%）产物升级和渠道设立促使了营业的增进。
发光、分子、病理众界限得到了冲破性发展。正在化学发光界限，管式发光新推出仪器，正在第三方医学尝试室及区域体检中央达成界限打扮机；单人份发光产物机能不息优化，正在门急诊、胸痛中央等终端迅速代替古板检测计划，海外墟市同比也达成了翻倍的增进。正在分子诊断界限，加快海外众邦注册认证，已有众个检测项目获批上市。正在病理营业界限，公司投资的赛维森科技“宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件”目前已正式获批，象征着“数字病理+AI辅诊”形式迈向全新里程碑。
产物标新立异，非美海外墟市迅速繁荣。公司正在邦际部成立了数百人的发卖团队，产物出口到150众个邦度或区域。正在重大的发卖团队和环球化的营销汇集的北京，公司还连续举办产物改正升级，促使海外邦度墟市准入，依附邦内简单大墟市的本钱上风及产物机能上风，达成化学发光、免疫荧光品类冲破。
危害提示。新产物施行不足预期的危害，集采等计谋危害，闭税影响美邦营业的危害。
电信墟市修复，数通营业加快滋长。2024年公司达成营收2.52亿元，同比+74.63%，个中电信墟市营业/数据中央及其他营业差异达成收入2.02亿元/4,803.83万元，同比增进52.05%/919.10%。2024年，电信墟市下乘客户库存状况较上年同期有所缓解，公司进一步优化产物组织，正在原有2.5G、10GDFB光芯片的根底上，加大10GEML产物的客户施行，该产物正在邦外里客户订单量同比大幅提拔，并渐渐成为电信墟市的主要收入构成个人。面向下一代25G/50GPON的光芯片产物达成出货。同时，正在AI算力需求产生的布景下，公司正在AI数据中央墟市达成发卖冲破，更加是硅光计划所需的大功率CW激光器芯片，公司胜利量产CW70mW激光器芯片，并正在众家客户达成批量交付，2024年该产物达成百万颗以上出货。个人古板数据中央墟市订单需求也有必然的复兴。2024年公司达成归母净利润-613.39万元，同比-131.49%，要紧系1）公司电信营业中2.5G、10G等中低速度产物的收入占比仍较高，跟着价钱比赛仍日益激烈，加之临盆方法的加入和临盆用度增添，毛利率有所消浸。2）公司加大了对高速度光芯片、大功率光芯片、芯片工艺等闭系身手和产物的研发加入，2024年度公司研发开销5,451.76万元，同比+76.17%。2025Q1公司达成营收8,440.12万元，同比+40.52%，要紧系数据中央墟市的CW硅光光源产物渐渐放量；达成归母净利润1,432.02万元，同比+35.93%，要紧系营收同比增添，加之产物组织的优化，产物毛利率和剩余才具也有所改观。
数据中央CW硅光光源产物渐渐放量。数据中央界限，跟着AI身手的迅速繁荣，光模块正加快向高速度演进，渐渐从400G/800G向1.6T等更高速度繁荣。公司基于众年正在DFB激光器界限“策画+工艺+测试”的深度堆集，针对400G/800G光模块需求，胜利量产CW70mW激光器芯片，并正在众家客户达成批量交付，2024年该产物达成百万颗以上出货，产物采用非制冷策画，具备高功率输出和低功耗个性，合用于数据中央高速场景，成为公司新的增进极。别的，100GPAM4EML、CW100mW芯片已告竣客户验证，200GPAM4EML告竣产物斥地并推出，开头了针对更高速度EML芯片闭系中央身手的研爆发事。与此同时，CPO身手通过高度集成达成了更高的带宽密度和更低的功耗，被视为1.6T及以上速度的治理计划之一。2024年，OIF宣告3.2TbpsCPO准则，促使行业准则化过程。公司对准这一机会，研发了300mW高功率CW光源，并达成该产物的中央身手冲破，以满意与CPO/硅光集成的协同更始。针对OIO界限的CW光芯片需求，公司已展开闭系预研作事。目前数通墟市的订单状况充实，正在CW界限，公司将连续扩产举动本年中心作事，一方面扩充少许中央枢纽配置，另一方面提拔产物的闭系良率。
功绩大幅下滑或亏本的危害，身手升级迭代的危害，新产物研发及贸易化曲折危害，中央人才流失和身手泄密危害，个人下逛厂商与公司存正在潜正在比赛闭联的危害，产物德地左右危害，毛利率动摇及功绩可连续性危害，客户聚积的危害，存货落价危害，应收账款减值危害，下逛墟市需求不足预期的危害，宏观境况危害。
2025年一季度净利润同比增进25%。双环传动2024年营收87.8亿元，同比+8.8%，归母净利润10.2亿元，同比+25.4%，扣非净利润10.0亿元，同比+24.6%，单Q4达成营收20.4亿元，同比-7.4%，环比-15.8%，归母净利润2.9亿元，同比+26.0%，环比+7.9%，扣非净利润2.9亿元，同比+14.7%，环比+12.7%；25Q1双环达成营收20.7亿元，同比-0.5%，环比+1.3%（主交易务收入同比+12.5%），归母净利润2.8亿元，同比+24.7%；扣非净利润2.7亿元，同比+28.3%，得益于新能源齿轮营业和智能履行机构营业的连续放量，以及降本增量的推动，公司功绩褂讪增进。
降本增效推动下用度管控后果优良，剩余才具同环比提拔。用度层面，25Q1双环传动发卖/料理/研发用度率差异为1.0%/3.8%/5.4%，同比差异+0.1/+0.1/+0.6pct，环比差异-0.1/-1.8/-1.1pct，满堂来看用度管控褂讪；剩余才具层面，25Q1公司发卖毛利率26.8%，同比+4.1pct，环比-4.2pct，25Q1净利率13.4%，同比+2.7pct，环比-0.6pct，估计要紧系1）界限效应开释、降本增效作事连续推动（柔性创设、数字化推动、自立更始等）；2）产物组织优化：剩余好的新能源车齿轮营业占比连续提拔。
预计异日，环球化政策推动与品类矩阵延展希望翻开增进空间。双环已收拢两轮升级机会，第1轮：齿轮外包趋向带来第三方供应商订单机会；第2轮：新能源车产生拉高准入壁垒+催人丁轮需求，双环依托产能前瞻构造+批量供货才具等上风锁定厂订单达成深度绑定。咱们以为当下双环适逢第三轮升级机会，即①出海：环球化政策推动，海外筑厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户冲破并举，后续希望承接邦内增进翻开远期空间；②平台化：咱们以为双环的中央上风正在于产物（相仿性+机能）、料理（降本增效）、研发（身手与斥地才具）三大维度，公司智能履行机构营业、工业增/减速机、呆板人高稹密减速器推动亨通，满堂上修筑车端齿轮+呆板人减速器等产物加持的平台化供应系统，后续依托于此上风希望连续延展品系启发新增进弧线。
投资倡导：邦内高精齿轮平台型公司，庇护“优于大市”评级。看好双环传动出海翻开永远滋长空间及产物线连续开发带来的全新滋长动力，庇护剩余预测，并新增27年剩余预测，估计25/26/27年双环传动归母净利润差异为12.8/15.2/18.1亿元，对应EPS差异为1.51/1.79/2.14元，对应PE为22/18/15x，庇护“优于大市”评级。
公司2025年一季度功绩达成同比高增。公司2024年达成营收329.66亿元，同比-1.58%；达成归母净利润10.04亿元，同比-57.64%。2024Q4，公司达成营收114.07亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；达成归母净利润5.99亿元，同比-39.52%，环比+66.41%。2024年公司功绩同比下滑要紧因为稀土价钱下行，2024年氧化镨钕均价为39.19万元/吨，同比-26%。分红方面，公司2024年向一共股东每股派发明金盈余0.035元，现金分红总额1.27亿元，分红比例12.60%。2025Q1，公司达成营收92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；达成归母净利润4.31亿元，同比+727.30%，环比-28.10%。
调节产物组织，磁材产量同比高增。包钢集团具有的白云鄂博矿是中邦稀土储量最大、类型卓殊的特大型稀土、铁、铌、钍等众金属繁杂共生矿，储量进步世界80%，资源供应褂讪。2024年公司得到开采总量左右目标18.87万吨，同比+5.6%；总目标占比为69.9%，较2023年根本未发作蜕变。产量方面，2024年公司冶炼分别产物（稀土氧化物+稀土盐类+稀土金属）产量合计17.77万吨，同比+1.63%；磁材板块推动配置改制升级，达成产量5.88万吨，同比+17.72%。2025Q1公司冶炼分别产物产量合计5.52万吨，同比+12.80%；磁材产量1.64万吨，同比+40.88%。
2024年三季度以后，公司本钱上风巩固。从家产链组织上看，北方稀土不举办抉择作事，原料稀土精矿从包钢股份采购。从2022Q4起，公司改为每季度与包钢股份缔结《稀土精矿供应合同》，遵循稀土墟市产物价钱蜕变状况，遵循揣度公式，经讨论，商定稀土精矿价钱和生意总量。2024Q1稀土精矿生意价钱为不含税2.07万元/吨，而此功夫墟市价钱大幅回落，因调价周期存正在，导致公司原料本钱压力较大。24Q3，公司采购价较墟市均价低17.21%；25Q2，公司采购价调节为不含税1.88万元/吨，较目前墟市均价2.20万元/吨低14.45%，本钱上风维系。
危害提示：磁材需求增进不足预期；稀土价钱大幅动摇；精矿价钱大幅上涨；公司开采配额增速不足预期。
投资倡导：庇护剩余预测，庇护“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额连续增进，原料获取具备上风。咱们估计公司2025-2027年交易收入322.92/359.72/399.96亿元，同比增速-2.0%/+11.4%/+11/2%；归母净利润19.90/30.79/39.22亿元，同比增速98.1%/54.8%/27.4%；摊薄EPS为0.55/0.85/1.08元，此刻股价对应PE为42.3/27.3/21.5x，商酌公司能手业内的上风，庇护“优于大市”评级。
1Q25营收同比增进37.90%，归母净利润同比增进38.80%。公司宣告2025年第一季度呈文，达成营收82.06亿元(YoY+37.90%，QoQ-13.49%)，归母净利润15.81亿元(YoY+38.80%，QoQ+36.42%)，扣除非时时性损益后归母净利润15.70亿元(YoY+44.75%，QoQ+20.40%)，归纳毛利率43.02%(YoY-0.38pp，QoQ+3.1pp)。公司CCP、ALD、高端单片洗刷机等众款新产物达成枢纽身手冲破，工艺笼罩度明显增进，同时众款成熟产物墟市占据率稳步提拔，界限效应渐渐展示，发动交易收入和利润同步增进。
2024年营收同比增进35.14%，归母净利润同比增进44.17%。公司宣告2024年年度呈文，整年达成交易收入298.38亿元（YoY+35.14%），归属于上市公司股东的净利润56.21亿元（YoY+44.17%）。产物端，2024年公司刻蚀配置（ICP、CCP、Bevel刻蚀、高遴选性刻蚀、干法去胶）收入超80亿元；薄膜浸积配置（PVD、CVD、ALD、外延EPI、电镀ECP）收入超100亿元；热解决配置（立式炉和迅速热解决配置）收入超20亿元；湿法配置（单片配置和槽式配置）收入超10亿元。
宣告首款离子注入与电镀配置构造新产物，外延并购芯源微圆满平台政策。3月公司宣告首款离子注入机Sirius MC313，正式进军离子注入配置墟市，2024年环球离子注入配置墟市界限达276亿元，邦内墟市约160亿元。当天公司同步宣告首款12英寸电镀配置(ECP)Ausip T830，该配置专为硅通孔(TSV)铜填充策画，要紧运用于2.5D/3D先辈封装界限，电镀举动PVD的后道工艺，其配置与PVD配置协同作事，环球电镀配置界限已达80-90亿元。别的，公司与沈阳先辈创设签定《股份让与制定》，拟受让芯源微9.49%股份，并拟通过公然搜集让与方法竞买沈阳中科天盛持有的8.41%股份，估计将合计持有芯源微17.9%股权。后续北方华创希望正在涂胶显影、洗刷与键合配置等界限，阐述芯源微原有产物线上风，进一步圆满平台化构造。
投资倡导：邦产半导体配置平台化龙头，庇护“优于大市”评级。公司举动邦内半导体配置平台龙头，初度宣告离子注入与电镀产物，与原有产物线酿成协同。同时通过外延并购芯源微，进一步圆满平台化构造。咱们估计公司2025-2027年交易收入385.71/481.89/596.75亿元（25-26年前值408.43/505.66亿元），归母净利润77.75/98.89/123.95亿元（25-26年前值78.11/100.77亿元），此刻股价对应PE差异为31/24/19倍，庇护“优于大市”评级。
危害提示：下逛晶圆创设产能扩充不足预期危害，新产物斥地不足预期危害，邦际闭联动摇和地缘政事危害等。
公司2024年达成营收171.39亿/yoy-9.75%；归母净利润13.15亿/yoy+0.46%。同时每10股派发明金盈余13.6216元（含税）。公司2024年对子营及合营企业投资收益7.08亿/yoy+15.10%，根本一切来自于马消投资收益。扣除急忙消费金融后零售主业利润根本持平。
分行业看，百货业态达成收入17.70亿/yoy-12.16%，毛利率节减2.10pct至63.89%，要紧系行业比赛加剧影响。超市业态达成收入61.64亿/yoy-0.31%，门店调改推动降本增效，营收维稳。电器业态受益于邦补计谋达成收入33.03亿/yoy+12.85%，促销导致毛利率节减0.89pct至18.88%。汽贸业态达成收入42.88亿/yoy-29.51%，要紧受燃油车价钱战及新能源汽车品牌太少进攻，但通过“有利润的营收”战术，毛利率逆势提拔0.62pct至6.87%。分区域看，重庆区域2024年达成营收154.69亿/yoy-10.22%，毛利率提拔0.51pct至19.83%，满堂受消费疲软拖累。四川区域达成营收2.50亿/yoy-14.13%。湖北区域达成营收0.03亿/yoy-92.23%，毛利率低浸15.02pct至3.68%，营业压缩彰彰，政策重心回归川渝。
2025年一季度受平允价格转变及投资收益影响利润维系增进。2025Q1达成营收42.76亿/yoy-11.85%；归母净利润4.75亿/yoy+9.23%；登康口腔平允价格转变发动利润提拔，平允价格转变达成3061万，旧年同期亏本2086万。同时公司对子营及合营企业投资收益1.81亿/yoy+9.4%。
剩余才具连续优化。剩余才具方面，2024年公司毛利率/净利率差异同比+0.83/+0.78pct；2025Q1毛利率/净利率差异同比+1.44/+2.20pct，要紧系调改后产物组织优化促使下，剩余才具连续提拔。用度率方面，2024年发卖/料理/研发用度率差异同比+1.09/-0.73/-0.06pct；2025Q1公司发卖/料理/研发用度率差异同比+0.98/+0.50/-0.10pct，发卖用度率受加大营销而有所提拔。满堂营运才具与现金流状况庇护根本褂讪。
投资倡导：公司正在2024年面对行业比赛加剧及消费疲软压力下，通过业态调改调和及降本增效达成筹备韧性。并通过众业态协同繁荣连续坚硬区域零售龙头身分。商酌到公司正正在踊跃调改零售主业，功绩希望进一步回暖，同时急忙消费金融希望连续进献褂讪收益，咱们上调公司2025-2026年归母净利润至13.84/14.34（原值为13.23/13.98)亿，并新增2027年为14.70亿，对应PE为10/10/10倍，庇护“优于大市”评级。
产物量价下滑致功绩承压。公司2024年达成营收22.76亿/yoy-5.16%；归母净利润5.62亿/yoy-23.33%；2025Q1达成营收3.97亿/yoy-44.29%；归母净利润0.48亿/yoy-78.15%。防晒原料处于下行周期，价钱连续消浸，同时防晒剂墟市需求增进放缓，下乘客户去库存，导致公司出货量节减。量价齐跌双重压力下，营收与利润明显承压。同时公司2024年每10股派发明金盈余3元（含税），以血本公积金向一共股东每10股转增4股。
分品类看，化学品活性因素及其原料2024年达成营收19.04亿/yoy-8.05%；合成香料达成营收3.52亿/yoy+14.16%。从毛利率看，化学品活性因素及其原料/合成香料差异为49.22%/20.80%，同比-3.84pct/-2.80pct。两大品类都受到行业比赛加剧的影响而均价消浸。分渠道看，公司以境外发卖为主，受邦际场合影响收入占比压缩2.97pct至86.97%，2024年达成营收19.79亿/yoy-8.30%。境内发卖2024年达成营收2.97亿/yoy+22.87%。
产物价钱下调加快剩余才具低浸。剩余才具方面，2024年公司毛利率/净利率差异同比-4.43/-5.91pct。2025Q1毛利率/净利率差异同比-13.78/-18.79pct。防晒剂产物价钱下调导致毛利率加快下滑。用度率方面，2024年发卖/料理/研发用度率同比差异+0.10/+1.89/+0.38pct。2025Q1差异同比+0.51/+6.42/+1.05pct。料理用度率要紧因为新产能投产而同比上升，同时受收入下滑影响，三大用度率均有所提拔。营运才具方面，公司2024年/2025Q1存货周转天数差异同比增添21天/113天；要紧系防晒产物需求削弱以及客户去库存导致库存积存。现金流方面，公司2024年筹备性现金流净额为8.23亿/yoy+3.08%，2025Q1筹备性现金流净额为-0.12亿/yoy-107.36%，要紧系收入下滑的影响。
投资倡导：旧年年中开头因为行业比赛加剧以及下逛去库存影响，产物价钱和出货量均有所压力，导致收入和利润端双承压。因为该行业性压力犹存，短期公司功绩估计仍连续承压，但中永远来看，公司正在防晒剂墟市仍具有较高墟市份额，龙头仍未迟疑，异日跟着其他个护原料的投产放量，以及来岁马来西亚工场完成投产，墟市份额希望进一步提拔。商酌到后续产物仍有必然价钱压力，以及下乘客户库存消化仍发展较慢，咱们下调公司2025-2026并新增2027年归母净利润至4.65/5.32/5.89（原值为7.30/8.73）亿，对应PE为15/13/12x，庇护“优于大市”评级。
2025年一季度营收同比增进45%。松原太平2024年营收19.7亿元，同比+53.9%，归母净利润2.6亿元，同比+31.5%，扣非净利润2.5亿元，同比+30.2%；分营业看，太平带总成/太平气囊/宗旨盘营业营收差异为12.6/4.7/1.3亿元，同比+40%/+152%/+71%；24Q4公司营收6.6亿元，同比+42.0%，环比+30.4%，归母0.7亿元，同比-13.7%，环比+3.4%，扣非0.65亿元，同比-20.0%，环比-1.5%；25Q1公司营收5.4亿元，同比+45.5%，环比-18.9%（25Q1吉祥汽车销量70万辆，同比+47.9%；奇瑞汽车销量62万辆，同比+17.1%；长城汽车销量26万辆，同比-6.7%），归母0.7亿元，同比+20.5%，环比+5.5%，扣非0.6亿元，同比+8.9%，环比-3.8%，满堂来看得益于中央客户的褂讪放量，公司功绩连续开释。产物放量促使公司一季度毛利率环比提拔。用度层面，25Q1松原发卖/料理/研发用度率差异为1.3%/4.6%/7.4%，同比差异-1.0/+0.2/+2.6pct，环比差异-0.2/+1.5/+3.0pct。剩余才具层面，25Q1公司发卖毛利率27.9%，同比-2.7pct，环比+1.4pct，估计要紧系产物放来带来正向界限效应；25Q1公司净利率13.7%，同比-2.9pct，环比+3.2pct。
自立振兴形势所趋，被动安世界产供应商跟从中邦品牌车企繁荣。环球乘用车被动太平墟市界限估计超1000亿元，行业为寡头墟市，目前环球仅有3-4家汽车安一共系中央供应商，龙头奥托立夫约占环球43%份额，松原股份约占环球1%掌握份额，界限尚小。受益于自立品牌车企振兴和环球化，本钱上风明显、反应任事速率速的邦产零部件厂商希望跟从邦产车企滋长。
订单达成冲破，客户品种拓展。公司太平气囊、宗旨盘营业于2023年下半年开头放量，受益于被动安一共系筑设升级与客户组织拓展，单车价格量从200元掌握，个人车型提拔至500-800元，进一步向单车1000-1500元提拔，向被动安一共系供应商升级。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新权势、合股外资等新客户。
剩余预测与估值：上调剩余预测，庇护“优于大市”评级。商酌到公司新产物渐渐上量，客户连续拓展，上调剩余预测并新增27年剩余预测，预测25-27年归母净利润3.9/5.2/7.0亿元（原预测25/26年为3.9/4.9亿元），EPS为1.71/2.30/3.08元（原预测25/26年为1.71/2.18元），庇护“优于大市”评级。
邦内营收增进面对众重压力，2025年一季度营收环比改观彰彰。2024年公司达成营收367.26亿元（+5.1%），归母净利润116.68亿元（+0.7%）；个中单四序度达成营收72.4亿元（-5.1%），归母净利润10.3亿元（-41.0%）。因地方财务资金危殆、医疗专项债发行界限大幅节减，以及医疗配置更新项目使得惯例招标耽搁等成分，2024年公司邦内营业同比消浸5.10%。2025Q1公司达成营收82.37亿（-12.1%），归母净利润26.29亿（-16.8%），环比改观彰彰；个中邦内营业收入同比消浸进步20%，但环比24Q4增进50%以上，跟着医疗配置更新项目渐渐启动，月度招标数据映现连续改观趋向。
体外诊断成为最大营业板块，种子营业发扬亮眼。2024年人命消息与援救营业营收135.57亿（-11.1%），截至2024年终，邦内医疗新基筑待开释的墟市空间仍进步200亿，微创外科营业增进进步30%。体外诊断营业收入体量初度位列第一，抵达137.65亿（+10.82%），个中邦际体外诊断营业同比增进进步30%。公司化学发光营业的墟市排名初度达成邦内第三，生化营业的市占率初度进步15%，并仍正在连续提拔；公司胜利冲破115家海外第三方连锁尝试室，估计本年正在海外装机将渐渐放量，邦际体外诊断营业希望接连庇护高速增进趋向。医学影像营业营收74.98亿（+6.60%），公司邦内超声营业市占率初度进步30%，进一步坚硬第一的行业身分，同时高端及超高端型号占邦内超声收入的比重抵达六成。公司并购的惠泰医疗达成并外收入14.39亿，收入占比约3.9%。
毛净利率有所下滑，各项用度率维系褂讪。2024年公司毛利率为63.11%（经追溯调节-1.07pp），要紧是人命消息与援救类和体外诊断类产物拖累。发卖用度率14.38%（经追溯调节+0.04pp），料理用度率4.36%（同比持平），研发用度率9.98%（+0.16pp）；财政用度率-1.09%（+1.36pp），要紧因为利钱收入节减及汇兑失掉增添；发卖净利率31.97%（-1.18pp）。2025Q1毛利率62.53%（-3.43pp），净利率32.69%（-1.04pp），均明显环比改观。
投资倡导：商酌邦内营业仍处于调节期，下调2025-26年剩余预测，新增2027年剩余预测，估计2025-27年归母净利润为124.11/141.03/161.88亿（2025-26年原为151.07/176.40亿），同比增速6.4%/13.6%/14.8%，此刻股价对应PE为22.7/19.9/17.4x。公司举动邦产医疗器材龙头，研发势力强劲，“配置+IT+AI”的数智化构造希望从头界说中邦医疗器材的环球坐标，庇护“优于大市”评级。
2024年计提减值计算，功绩阶段性承压。2024年，分产物来看，公司产物包装营业/策画营业差异达成收入5.5/0.4亿元，同比差异+11.3%/4.6%；分区域来看，公司内销/外销差异达成收入4.1/1.8亿元，同比差异增进12.7%/5.8%。正在消费苏醒力度有限、新产能尚未齐备开释的众重离间下，2024年公司收入仍稳步增进。但因为公司一面客户筹备闪现很是，公司秉持留神性法则单项计提，2024年公司信用减值失掉1390.1万元，同比增进163.9%，同时受惠州智能创设基地折旧影响，利润端有所承压。
2025年青装上阵，盼望惠州聪明工场产能开释。2024年，公司连续精耕酒类包装、邦际化妆品包装及闭系产物，巩固存量客户团结深度，踊跃拓展邦内化妆品、虚耗品、茶叶、食物等消费界限客户。公司募投项目惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能创设临盆设立项目有序推动装修与呆板配置的引入筹划，承受着“周详主动化、部分智能化”的筑厂准则，将打酿成为柏星龙聪明工场。2025年，惠州工场产能开释后，将周详巩固公司的包装产物交付才具。
拥抱谷子经济，子公司龙衍文创拓展文明创意产物和礼物墟市。2024年公司设立龙衍文创，方向打制出一系列别具一格的文创产物和礼物。正在深耕现有客户群体的同时，龙衍文创踊跃团结地方文旅平台，延续正在冰雪经济与地方文旅项目中的胜利履历，通过“文明故事梳理—IP视觉系统—众形式文创产物—全域营销”，孵化IP，推出盲盒、公仔、卡牌等衍生品，酿成“文旅流量→文创产物→IP资产”的闭环生态；别的龙衍文创也准备开发C端渠道，设有特意的研发与策画团队，孵化原创IP，测试墟市后将迭代酿成盲盒系列、集换式卡牌及数字藏品等众元载体，希望进一步拓展公司贸易界线与剩余空间。
剩余预测：估计公司2025-2027年归母净利润差异为55.9/67.5/82.0百万元，CAGR为25.8%，对应PE为36/30/20倍。公司海外里新老客户连续深化团结，文创产物、礼物连续开发墟市，增进可期，倡导连续闭切。
危害提示：宏观经济动摇及下业周期性危害、墟市比赛加剧危害、召募资金投资项目危害。
1、2024年至2025Q1，公司新增项目签定合同金额约9亿元，功绩同比迅速增进。公司X波段有源相控阵雷达产物目前要紧运用于形势探测和水利测雨界限，正在气象雷达观测网设立、防灾减灾以及水利消息化设立等的促使下，需求迅速增进，2024年公司新增项目签定合同金额约8亿元，同比大幅增进；2025Q1，公司新签合同金额约1.12亿元，同比增进249.63%。2024年，公司营收3.45亿元，同比增进62%，归母净利润0.77亿元，同比增进21%；2025Q1，公司营收0.58亿元，同比增进85%，归母净利润0.22亿元，同比增进412%。
2、公司发卖毛利率2024年有所下滑，2025Q1环比回升，用度左右优良。2024年，公司发卖毛利率63.89%，同比低浸12.40pcts，要紧因为产物发卖价钱有所消浸及个人雷达体系配套基筑项目拉低了满堂毛利率。2025Q1，公司发卖毛利率75.57%，毛利率环比回升。用度率方面，2024年，公司发卖、料理、研发和财政用度率差异为9.46%7.93%、22.73%和-9.62%，差异同比-3.76pcts、-5.73pcts、-4.18pcts和+7.47pcts，四费费率30.50%，同比低浸6.21pcts。
3、踊跃构造低空、民航空管、海外等墟市，滋长空间辽阔。低空界限，公司自立研发的Ku波段双极化有源相控阵雷达可运用于立体交通、界线防护、空域料理等众个界限，公司低空雷达依然正在广州、深圳、珠海等众个都邑测试运用。民航空管界限，公司与邦内众个空管局或机场缔结观测试验团结制定，正在空管墟市吞没了对比好的墟市先机。海外墟市，正在2024年珠海航展功夫，公司与个人境外客户缔结了意向合同。4月19日，公司通告拟以自有资金1000万元港币正在中邦香港投资设立全资子公司，公司将弥漫欺骗香港怪异的区位上风，巩固公司与邦际墟市的团结换取及海外营业拓展。
4、拟收购天津希格玛100%股权，打制第二增进弧线日，公司通告发行股份及付出现金进货资产并召募配套资金预案，公司拟通过发行股份及付出现金的方法进货天津希格玛微电子身手有限公司100%股权。希格玛是一家专业集成电途策画公司，以光电传感器芯片为中央，构造PC外设、挪动呆板人、可穿着三大墟市，目前希格玛芯片产物已胜利进入华为、科沃斯、科大讯飞等邦内头部科创企业的供应链系统。收购希格玛有助于公司构造上逛雷达ASIC芯片家产，落实公司纵向一体化繁荣政策，同时，将富厚公司产物线和产物运用界限，希望打制公司第二增进弧线.31亿元，对该当前股价PE为37、30、24倍，庇护“增持”评级。
气象雷达、水利测雨雷达等墟市需求不足预期；墟市比赛加剧；公司营业拓展不足预期等。
华达科技(603358)投资重心合股时期汽车冲压龙头，收购恒义卡位新能源赛道：公司深耕汽车零部件创设三十载，要紧产物为汽车车身部件、煽动机总成管类件等冲压及焊接产物，要紧客户席卷上汽群众、一汽群众等头部合股品牌，为冲压件合股时期龙头。2018年公司收购江苏恒义51%的股份切入新能源赛道，新增电池托盘、电机壳、电驱总成等产物，客户拓展至小鹏、蔚来、理念、宁德时期、上汽时期等“新权势”及动力电池企业。
冲压件墟市空间辽阔，公司加快客户转型，市占率希望进一步提拔：据华经家产研讨院测算，均匀每辆车上蕴涵1500余个冲压件，单车配套价格超1万元，估计2025年汽车冲压件墟市界限可达3238亿元，墟市空间辽阔。公司正在靖江、长春、广州、武汉等地成立临盆基地，紧贴5大汽车家产集群配套半径上风彰彰。2023年公司设立子公司华汽新能源，构造一体化压铸赛道。此刻，华汽新能源一期同步进入量产和扩产阶段，将成为公司后续冲压件及新能源营业增量出处。
恒义收购即将落地，电池托盘翻开第二增进空间：新能源汽车繁荣催化电池盒墟市需求大幅增进，电池托盘厂商格式不决。江苏恒义是宁德时期电池箱托盘中央供应商之一，2025年获5家头部新能源企业的9项电池托盘等产物的定点。2018年公司通过收购江苏恒义，迅速切入新能源汽车零部件界限，2023岁终，公司宣告拟通过发行股份及付出现金的方法受过恒义结余44%的股权，收购告竣后，恒义将成为公司全资子公司，进一步增厚功绩。2024年恒义达成营收19.96亿元，净利润为1.13亿元。
踊跃左右低空经济和呆板人家产，拓宽滋长空间：近年来，低空经济和人形呆板人边际蜕变较为明显，即将步入从0-1繁荣阶段。公司藏身汽车，走出汽车，盘绕航行汽车、人形呆板人等“新质临盆力”界限收购与吞并：1）低空经济板块，公司控股子公司收到亚洲头部eVTOL公司的航行器项目定点斥地通告书，单机价格量为几万元，ASP明显高于汽车；2）人形呆板人板块，公司与埃夫特缔结政策团结制定，别的公司依然开头小批量供货邦际著名人形呆板人公司，第三增进弧线兑现期近。
剩余预测与投资评级：咱们估计公司2025-2027年达成营收63.82/72.86/85.99亿元，达成归母净利润4.70/5.84/7.33亿元，EPS差异为1.02/1.27/1.59元/股，此刻市值对应2025-2027年PE为34/27/22倍。合股时期汽车冲压龙头加快客户转型，电池托盘营业开启第二增进弧线，低空经济+呆板人拓宽滋长空间，初度笼罩，予以“买入”评级。
危害提示：原原料本钱上涨超预期；下逛新能源汽车销量不达预期；行业比赛加剧；轻量化及新能源闭系营业拓展进度不足预期。
拓荆科技(688072)中央观念1Q25营收同比增进50.22%，归母净利润亏本1.47亿。公司宣告2025年一季报，达成营收7.09亿元(YoY+50.22%)，归母净利润-1.47亿元(YoY-1503.33%)。营收高速增进要紧受益于公司新产物/新工艺达成批量验证，工艺笼罩面不息增添，量产界限迅速增进；利润端承压要紧系新产物验证本钱及用度增添(1Q25新产物收入占比67%)。季度末公司合同欠债抵达37.52亿元，同比增进170.65%，期末存货达78.12亿元，印证公司正在手订单充满。
2024年营收同比增进51.70%，归母净利润同比增进3.86%。2024整年达成营收41.03亿元，归母净利润6.88亿元，归纳毛利率为41.69%(YoY-9.32pp)，研发用度7.56亿元(YoY+31.26%)。分产物来看，24年薄膜浸积配置达成收入38.6亿元(YoY+50.29%)，运用于三维集成界限的先辈键合配置及配套量检测配置收入0.96亿元(YoY+48.78%)。24岁终公司正在手订单约94亿元，发出商品余额41.64亿元(YoY+115.32%)，24年合计出货超1000个响应腔，为后续收入增进奠定优良根底。
薄膜浸积配置连续增添量产界限，先辈键合配置得到反复订单。薄膜浸积配置方面，2024年公司晶圆反面薄膜浸积Bianca通过客户验证并达成家产化运用，累计出货超40个响应腔。基于新型配置平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新型响应腔（pX和Supra-D）的PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM、LoK-Ⅱ等先辈工艺配置达成批量出货并赓续通过客户验证，累计出货超220个响应腔。别的，SACVD/HDPCVD/Flowable CVD响应腔差异累计出货进步100/100/15个。用于三维集成界限的产物方面，晶圆对晶圆搀杂键合配置(Dione300)、芯片对晶圆键合前外外预解决配置(Propus)得到反复订单并增添家产化运用。晶圆对晶圆熔融键合配置(Dione300F)已得到客户订单，芯片对晶圆搀杂键合配置(Peione)已得到客户订单并出货。键合套准精襟怀测配置(Crux300)及键合强度检测配置(Ascella300)均通过客户验证。
投资倡导：邦产半导体薄膜浸积配置龙头，庇护“优于大市”评级。公司举动邦内半导体薄膜浸积配置龙头之一，薄膜配置新工艺机台希望渐渐量产出货，用于三维集成界限的键合工艺配置也正在渐渐得到客户的反复订单。咱们估计2025-2027年交易收入53.27/68.59/88.15亿元（25-26年前值51.70/66.35亿元），归母净利润9.42/13.01/17.81亿元（25-26年前值9.16/12.30亿元），此刻股价对应PE差异为31/23/17倍，庇护“优于大市”评级。
危害提示：下逛晶圆创设产能扩充不足预期危害，新产物斥地不足预期危害，邦际闭联动摇和地缘政事危害等。
华新水泥(600801)公司一季度达成归母净利润2.34亿元，同比上升31.8%公司宣告一季度呈文，达成收入/归母净利润71.6/2.34亿元，同比+1.1%/31.8%，扣非归母净利润2.36亿，同比+55.34%。
一季度公司所正在中南/西南区域水泥产量同比-0.2%/-6.7%，咱们估计公司Q1邦内水泥熟料销量同比个位数下滑，价钱方面，一季度中南/西南区域水泥价钱同比差异+32.3/+52.1元，咱们估计公司邦内水泥熟料吨均价同比达成30元+增进。本钱端，一季度煤炭价钱同比低177元，但因为公司产能阐述率同比低浸，估计煤炭削价上风未能齐备显露，Q1吨本钱同比估计仅小幅消浸。海外方面，受益于新筑产能的投产，咱们估计一季度销量同比个位数增进，吨毛利同比/环比略增。满堂来看，主业发扬根本适当预期，后续来看，4月份华中/西南水泥均价环比差异-20/-11元，旺季水泥价钱发扬略低于预期，要紧由于提供端错峰履行不力影响，但煤炭本钱仍庇护低位且产能阐述率进一步提拔，固摊的节减将发动本钱端进一步消浸，需求端希望受益稳增进提振，价钱仍有大概再推涨。海外方面，跟着旧年岁终莫桑比克纳卡拉工程3000T/D项目筑成投产以及尼日利亚收购，海外利润环比增进估计将会更明显。
一季度公司毛利率26.11%，同比+4.23pct，用度率16.5%，同比+1.3pct，个中发卖/料理/研发/财政用度率同比差异-0.3/-0.1/-0.0/+1.8pct，财政用度增进较众，公司一季度所得税1.55亿元，同比增添0.95亿元，揣度所得税税率抵达31%（旧年同期17%），拖累利润。
24年公司累计现金分红9.6亿元，分红率达40%，对该当前股息率3.67%。正在邦内水泥需求消浸的布景下，公司骨料、混凝土、海外营业滋长性均开头兑现，咱们接连看好公司中永远滋长性。庇护25年-27年归母净利润31.4/35.5/40.7亿，对应25年PE8.2X，庇护“买入”评级。
危害提示：公司水泥销量不足预期、水泥需求不足预期、旺季涨价不足预期、煤炭本钱上涨等。
宏发股份(600885)公司宣告2024年年报和2025年一季报，功绩差异同比增进17.09%/15.47%。公司主营继电器营业满堂得到优良增进，电气产物营业结实繁荣。庇护增持评级。撑持评级的重心
2024年公司功绩同比增进17.09%：公司宣告2024年年报，整年达成收入141.02亿元，同比增进9.07%；达成剩余16.31亿元，同比增进17.09%；扣非剩余15.15亿元，同比增进13.89%。遵循功绩揣度，公司2024Q4达成剩余3.62亿元，同比增进24.79%，环比下滑14.94%；扣非剩余3.15亿元，同比增进25.75%，环比下滑23.80%。
2025年一季度公司功绩同比增进15.47%：公司宣告2025年一季报，一季度达成营收39.83亿元，同比增进15.35%，达成剩余4.11亿元，同比增进15.47%，环比增进13.70%；扣非剩余3.81亿元，同比增进14.22%，环比增进20.80%。
继电器产物墟市份额稳居第一，电气产物繁荣保守：2024年公司主营继电器营业达成交易收入127.01亿元，同比增进8.95%，毛利率37.99%，同比略降0.64个百分点。2024年，公司继电器满堂墟市份额较2023年增进1.7个百分点，正在环球高居行业第一。个中，高压直流继电器迅速增进，以40%的墟市占据率稳居第一。电气产物方面，2024年，公司电气产物营业达成交易收入7.92亿元，同比消浸3.24%；毛利率22.61%，同比消浸0.12个百分点。
海外创设连续推动：公司德邦工场于2024年9月26日胜利实行厂房封顶典礼，职员任用、临盆线配置调试作事同步加快推动。公司自立研制的适当欧洲CE认证准则的首条HFE82柔性化高压直流继电器全主动临盆线亨通通过客户出厂审核发往欧洲。印尼宏发新购土地60亩，准备分两期设立，个中1期厂房已正在施工中，估计2026年加入行使。
联络公司功绩状况和行业龙头身分，咱们将公司2025-2027年预测每股收益调节至1.84/2.10/2.41元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为1.83/2.09/-元），对应市盈率18.2/15.9/13.9倍。商酌异日海外营业希望增进，庇护增持评级。
下逛需求不足预期；海外墟市境况发作倒霉蜕变；汇率动摇；新营业拓展进度不达预期。
华鼎股份(601113)高品德、区别化民用锦纶纤维龙头企业。华鼎股份系邦内集分别化与功效性民用锦纶长丝研发临盆为一体的行业领先企业。截至2024年岁终，公司锦纶6长丝策画产能为40.6万吨，锦纶66长丝策画产能为6000吨。正在筑产能要紧蕴涵五洲新材“年产6.5万吨高品德区别化锦纶PA6长丝项目”（估计2026年杀青验收）、“年产6万吨高品德锦纶PA66长丝项目”（估计2029年杀青验收），同时公司拟新筑“20万吨PA6功效性锦纶长丝项目”（估计2030年杀青验收）。2024年，公司达成营收75.21亿元/yoy-13.73%，归母净利润4.89亿元/yoy+206.27%；2025Q1，公司达成营收11.56亿元/yoy-44.53%，归母净利润0.94亿元/yoy+17.26%。锦纶纤维：归纳机能出色，民用爆品众元。锦纶纤维因其强度、耐磨性、易染色等机能出色，被平凡运用于民用界限及工业界限。从行业供需层面来看，2024年产能、产量差异为382.90万吨、304.51万吨，外观需求量为281.45万吨。近年来受益于防晒衣等民用界限的迅速繁荣，邦内锦纶6纤维庇护较高景气运转，截至2025年5月15日，锦纶6-POY价钱为12100元/吨，与原料锦纶6切片的价钱差异抵达1750元/吨；2024年开工率为82.36%，与2019-2023年史册五年均匀开工率72.58%比拟，行业开工率明显提拔。伴跟着下逛民用需求界限的连续拉动，我邦锦纶纤维景心胸希望迎来连续改观。
真爱组合拳——聚焦主业，剥离副业，公司繁荣迈入新阶段。2019年，华鼎股份因原控股股东三鼎控股资金占用题目受到行政处置，2022年真爱集团以重整投资人的身份收购了三鼎控股持有的公司股份，并连续优化公司繁荣构造，咱们看好公司异日繁荣新空间。从年华线月，公司接踵收购了亚特新材、浙江德施普（闭系锦纶资产）、江西集好锦纶纺丝企业；2024年4月，五洲二期新扩6.5万吨尼龙6纺丝新产能；2024年5月，五洲新材厂区扩产6万吨PA66长丝，正式进军尼龙66行业；2025年4月，公司拟新筑20万吨PA6功效性锦纶长丝项目；2025年，公司将巩固对环保锦纶纤维的研发以及再生锦纶产物的斥地；（2）剥离副业：2023年12月，公司通告拟向华凯易佰出售通拓电商营业；2024年7月，该股权过户告竣，通拓科技不再纳入公司兼并报外鸿沟。
投资倡导：咱们估计2025-2027年公司归母净利润差异为4.53、5.37、5.79亿元，5月14日收盘价对应PE差异为10X、9X、8X。公司系锦纶纤维行业的龙头公司，异日受益于行业高景气+公司产能扩张，功绩希望迅速增进。咱们看好公司异日繁荣空间，初度笼罩，予以“推举”评级。
危害提示：行业比赛加剧的危害、原原料价钱动摇的危害、项目践诺不足预期的危害。
2024年公司达成营收（12.04亿元，+15.78%）迅速增进，要紧系弹药设备收入维系褂讪增进、导弹（火箭）固体煽动机动力模块收入达成了迅速增进所致；归母净利润（1.99亿元，+41.25%）与扣非归母净利润（1.82亿元，+30.55%）迅速增进，毛利率（34.42%，+2.07pcts）有所增进，净利率（17.15%，+3.02pcts）创下近十年史册新高，要紧系三费费率（7.37%，-1.68pcts）有所消浸（要紧是财政用度大幅消浸，资产办理收益彰彰增进带来的）、资产办理收益（0.19亿元，同比增添0.19亿元）大幅增进等来历所致。
从2025年Q1来看，公司达成营收（1.25亿元，-31.22%）消浸彰彰，要紧系上逛火工品等配套件交付滞后、影响临盆及交付进度所致；归母净利润（0.29亿元，-12.96%）有所消浸，扣非归母净利润（0.15亿元，-50.06%）消浸彰彰，毛利率（36.75%，-6.41pcts）彰彰消浸，要紧系产物组织蜕变所致；净利率（22.97%，+3.87pcts）有所增进，要紧系信用减值失掉（-0.13亿元，同比节减0.19亿元）大幅节减，其他收益（0.05亿元，+330.92%）大幅增进，交易外收入（0.12亿元，同比增添0.12亿元）大幅增进、所得税用度（0.02亿元，-74.30%）大幅消浸等来历所致。
用度方面，呈文期内，公司用度管控优良，三费用度率（7.37%，-1.68pcts）有所消浸，详细来看，发卖用度率（1.59%，-0.03pcts）根本庇护褂讪，料理用度率（7.29%，-0.18pcts）稳中有降，财政用度率（-1.51%，-1.47pcts）有所消浸。研发用度（0.91亿元，+25.95%）迅速增进，研发职员数目（225人，+28.57%）迅速增进。公司进一步加大正在导弹（火箭）固体煽动机动力模块和智能化界限弹药设备与单兵军火体系的科研加入力度，正在新一代智能弹药及引信、无人作战平台、新一代导弹（火箭）先辈动力模块与左右产物等界限连续加大研发力度，赋能公司繁荣力度，希望连续修筑公司中央比赛力。
现金流方面，公司筹备行动发作的现金流量净额（-1.05亿元，同比节减5.47亿元）大幅消浸，要紧系受军工单元设备经费结盘算谋批复年华影响，2024年设备经费及2025年度开工款延期至2025年1月付出所致，且截止到2025年1月15日，公司收到货款2.96亿元及2025年度开工款2.99亿元，剔除此成分影响，2024年筹备行动现金发作的现金流量净额测算为4.89亿元，较上年同期上升10.81%。投资行动现金流量净额（-1.53亿元，同比节减0.62亿元）有所节减，要紧系本期购入永远资产流出的现金增添所致。筹资行动现金流净额（-2.46亿元，同比节减13.87亿元）大幅节减，要紧系本期公司举办现金分红所致。
其他财政数据方面，截至2025年Q1，公司合同欠债（2.35亿元，+29.36%）迅速增进，存货（2.33亿元，-4.05%）仍维系正在较高水准。同时，公司2025年1月10日通告，全资子公司前卫公司和九江邦科缔结发卖合同，合计金额达7.39亿元（抵达2024年公司收入界限的61.38%），合同标的为某军方单元按2025年度准备践诺采购子公司两型主用弹药等弹药产物。联络该订单以及公司以销定产形式，咱们推断，公司2025年正在手订单满堂足够，正正在踊跃备货备产，但同时也倡导闭切正在大需求布景下，航天防务提供侧火工品等配套供应链仍大概存正在交付迟滞的危害。
（2）民用产物：2024年达成营收（0.29亿元，-20.79%）有所消浸，营收占比2.39%，毛利率（23.41%，-4.24pcts）有所消浸；
（3）受托研制：2024年达成营收（0.05亿元，-10.93%）有所消浸，营收占比0.39%，毛利率（52.86%，+24.01pcts）彰彰增进。
①前卫公司：主交易务为弹药设备。2024年达成营收（3.42亿元，-4.86%）略有消浸，利润总额（0.60亿元，-16.37%）有所消浸。
②九江邦科：主交易务为弹药设备。2024年达成营收（2.92亿元，+41.41%）迅速增进，利润总额（0.52亿元，+172.53%）大幅增进。
③星火军工：主交易务为引信及智能左右设备。2024年达成营收（0.34亿元，-56.58%）彰彰消浸，利润总额（-0.15亿元，-1110.93%）大幅消浸。
④新明呆滞：主交易务为引信及智能左右设备、导弹太平与左右模块。2024年达成营收（2.24亿元，+4.20%）褂讪增进，利润总额（0.64亿元，+33.41%）迅速增进。
⑤航天经纬：主交易务为固体煽动机动力模块。2024年达成营收（3.76亿元，+71.57%）高速增进，利润总额（1.12亿元，+90.15%）高速增进。
公司产物要紧分为两大类：一是导弹（火箭）固体煽动机动力与左右产物，二是弹药设备产物。详细来看：
（一）导弹（火箭）固体煽动机动力与左右界限：公司产物要紧席卷各型固体煽动机动力模块及助推器，适配于差别口径、射程、燃速或其他身手央求的导弹、火箭弹，接受了Yx系列、Px系列、YH系列等众项邦度主要列装导弹和军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等众项固体煽动机装药的研制批产职分。
呈文期末，公司导弹（火箭）固体煽动机动力模块产物要紧席卷军方定型列装批产产物28型，型号研制产物22型；导弹（火箭）太平左右模块产物要紧席卷军方定型列装批产产物7型，型号研制产物11型。公司研发的具备抗强作梗及适当繁杂境况的固体煽动机燃烧安装YD039/XM、YD040/XM及导弹太平保障安装YZ051/XM正在某型空空导弹、某型策略导弹终端运用，同时胜利运用于Px系列空空导弹上。
别的，公司2024年7月30日通告，公司拟投资3.43亿元用于“航天动力设立项目，举办航天动力研发中央及配套壳体才具设立，向航天煽动机总装界限转型。
（二）弹药设备界限：公司产物要紧席卷防空反导弹药、各型特种弹药、弹药引信、弹药智能左右产物等。呈文期末，公司弹药设备产物要紧席卷军方定型列装批产产物13型，型号研制产物17型。公司正在2414/JK、DT041/XM取得客户承认，纳入型号或准型号研制项目，YD067/XM、BK系列等引信中标客户军贸项目，象征着公司正在中口径弹药、火箭弹等营业拓展方面得到新冲破，正在军贸界限得到新繁荣。
公司民用界限弹药设备产物要紧为炮射防雹增雨弹产物，平凡运用于我邦各地防雹减灾等。该产物是一种新型、太平牢靠的民用气象功课产物，身手源自成熟的军用炮弹身手，自2018年开头临盆发卖，目前是邦内仅有的四家定点临盆企业之一。该产物系行业首型B级弹（高炮花样功课），弹丸通过延时引信和射角的左右，抵达预订高度后爆炸，进而将碘化银催化剂打垮成微粒，撒布正在云层中举动凝固核抵达防雹降雨的方针，具有消雹后果好、性价比高、太平牢靠性上等优异个性。
（三）受托研制。公司弥漫阐述细分界限中央身手上风，接受了经竞标得到的军方军火设备的型号研制职分，或为其他军工企业及队伍院校供给特定产物的受托研征服务。呈文期内，公司接受了10余型受托研制职分。
咱们以为，公司所处防务赛道正在订单修复、军贸扩张等众重成分的配合撑持下，希望将迈入需求迅速增进的新阶段。公司正在导弹（火箭）固体煽动机动力模块产物以及弹药设备界限具备永远身手堆集和身手上风，同时踊跃向航天煽动机总装界限转型，有助于进一步夯实中央比赛力并举办家产链延迟，巩固公司归纳势力。别的，正在近年来区域冲突中取得平凡运用的导弹、智能弹药等航天防务设备，正在邦际军贸墟市上的闭切度也希望连续攀升，公司军贸繁荣第二弧线逻辑了解。
公司2024年7月31日宣告《2024年束缚性股票慰勉准备（草案）》，拟向200名慰勉对象授予360.00万股束缚性股票（占总股本2.05%），授予价钱为21.13元/股。遵循股权慰勉公司层面的功绩考试方向值，以2023年扣非归母净利润为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合增进率均应不低于15%（差异对应扣非归母净利润值1.84亿元、2.12亿元、2.43亿元），研发加入强度应差异不低于7.00%、7.01%、7.02%。2024年12月27日，公司告竣股票授予。咱们以为，公司展开股权慰勉，将有助于提拔员工凝集力、团队褂讪性，并有用激励料理团队的踊跃性，从而抬高筹备成果、低浸署理人本钱，对公司经交易绩和内正在价格的永远提拔带来踊跃影响。
截止2024年终，公司已回购166.65万股（占总股本0.95%），付出资金总额为7612.52万元。同时，公司2024年合计派发明金盈余1.16亿元，占2023年度归属于上市公司股东净利润的82.55%，转增股本2903.16万股。公司踊跃展开分红回购等操作，有利于巩固投资者信仰，褂讪投资者预期，达成公司市值的合理增进。
公司是邦内少数从事导弹（火箭）固体煽动机动力模块产物的科研临盆企业之一，同时正在弹药设备界限具备永远身手堆集和身手上风。咱们的详细观念及投资倡导如下：
（1）公司举动导弹动力模块配套、中小口径弹药主要设备企业，正在邦内下逛导弹需求修复、低本钱弹药繁荣宗旨昭着的预期布景之下，异日功绩希望连续维系迅速增进态势；
（2）正在地缘政事变乱频发、新型斗争形式闪现的布景下，公司希望受益于军贸墟市的苏醒与扩张，墟市天花板连续抬升，第二增进弧线）公司连续加大研发加入力度，正在研项目密集主业，同时踊跃向航天煽动机总装下逛界限延迟，有利于进一步巩固中央比赛力，连续拓展潜正在墟市空间；
（4）公司踊跃展开股权慰勉、股份回购、现金分红等操作，有用地将股东益处、公司益处和中央团队私人益处绑定，钻营悠久繁荣，同时提振投资者信仰，助力公司市值料理壮健繁荣。
基于以上观念，咱们估计公司2025-2027年的交易收入差异为14.59亿元、17.23亿元和19.85亿元，归母净利润差异为2.35亿元、2.73亿元及3.07亿元，EPS差异为1.34元、1.56元、1.74元。基于公司所处行业身分以及异日的繁荣前景，咱们庇护“买入”评级。
军品交付不足预期、民品墟市拓展连续性不足预期、军工客户采购需求存正在动摇性。
蜂助手：署理运营商虚拟商品发迹，拓展至云终端基座搭筑者。公司古板主业为运营商署理流量等虚拟商品，发力团结云厂商如华为、字节等，助助运营商搭筑云终端、云平台。公司2020-2024年营收CAGR达32%，保守增进；25Q1公司收入达成45%的增速，跟着云终端、物联网场景运营等营业弧线发力，公司希望加快滋长。
【根本盘】数字商品运营：运营商虚拟商品中心商，整合众元数字商品和碎片化渠道资源。公司适应挪动互联网众次厘革，推出满意运营商需求的更始数字商品，与运营商及汇集视频商成立了优良褂讪的团结闭联，且正在数字商品供应链侧拿下众个独家署理权，享用更低的采购本钱。营业滋长性：数字商品营业形式具备较高的可复制性，显露正在区域上和客群上，同时能手业客户笔直化开采任事深度。与生计闭系的各样任事将周详线上化、权力化，为营业带来辽阔的繁荣空间。基于客户+界限上风，数字商品运营举动现金流型营业保守增进。【第二弧线】云终端运营：和华为及挪动团结云手机，切入算力运营星辰大海。公司2019年开头华为云团结举办上层斥地，基于华为云算力+自研虚拟化身手，供给“云端运转、当地交互”的轻终端体验。使“低配”终端得以享用“高配”场景，如C端：逛戏云化（冲破硬件束缚）、办公云化（跨端无缝贯串）；B端：政企太平办公（数据不落地）。云手机用户连续迅速增进，从百万级-万万级-亿级体量不息冲破，中邦挪动方向3年内云手机用户破亿，伴跟着用户数不息冲破，公司分成收入也将迅速增进；且公司与鸿蒙生态协同，异日可延迟至车机、智能家居等“泛终端”场景。【生态构造】物联网场景运营：AI端侧流量运营，助力互联网抢占AIoT盈余。2016年发力物联网流量运营和治理计划板块，公司针对2C/2B/2H，斥地差别端侧通讯配置，以物联网通讯贯穿为基。
